来源：财通证券
回顾：2025 年3 月前瞻提示向大金融+消费切换，对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口；5 月继续强调“红5 月”积极可为，AH 市场均有不错表现。半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%至3800 点以上。2026Y 策略《奔马资产，策马逐牛》拥抱“奔马资产”（全球竞争力龙头），领军价值重估。
观望休整期已至靠后期，新增利好浮现，布局明年春季躁动行情。
我们在《如何布局年底政策窗口期》、《年底休整期的Easy Mode》持续提示行情在年底偏观望盘整，中美股市均消化调整估值，其中美国侧还集中抛出利空消化。到11月底，美国侧利空消化已较充分、美股行情也已修复；国内A 股行情缩量区间震荡，结构估值差修复也较为充分；同时保险下调权益侧风险因子，对应更多险资有望流入股市，新增利好开始浮现，调整期可能已至靠后期。
参考历史行情中继期岁末年初的行情走势，如果有新增催化，春季躁动行情随时可能启动；催化不强+情绪乐观，行情也有可能在12 月底启动；市场情绪一般，行情预计到春节前1-2 周启动。具体关注12 月会议政策是否超预期、中美合作等新增催化可能，以及市场成交回升等情绪验证指标。
春季躁动的十问十答：
1）春季躁动是什么？日历效应看，春节前后到两会往往有一轮有力上涨。
2）春季躁动往往多强？全A 涨幅都在10+%级别，也有可能结构牛。
3）不同背景下春季躁动的可能性分别多大？①底部刺激期，发生概率高，向上弹性大。②行情中继期，发生概率和弹性弱于政策型。③下跌反弹期，弹性有限。
4）春季躁动一般何时开始？正常在春节前1-2 周，最早可能提前至12 月。
5）底部躁动期，春季躁动何时会提前启动？主要看重大新增利好/利空出尽后。
6）行情中继期，春季躁动何时会提前启动？大多春节前，年底盘整到位会提前。
7）市值风格谁更优？中证1000/国证2000 胜率近9 成，平均超额有4+%。
8）板块风格谁更优？成长/科技胜率近8 成，平均超额有4+%。
9）行业谁更优？第一梯队计算机/通信/电子，第二梯度机械/化工/军工，超额均3+%。
10）本轮春季躁动有哪些可能场景？①有催化，12 月中上旬启动；②情绪好+弱催化，12 月底启动；③有利空压制/情绪一般，春节前1-2 周启动。
长期配置方向：年底Easy Mode 或仍为红利，明年“奔马资产”胜率赔率兼具。
1）年底政策窗口期+低拥挤度+险资开门红增量，关注赔率胜率向好的质量红利/周期：
地产链博弈政策预期（家电、银行、消费建材、房地产等）、资源品受益涨价（电解铝、黄金等）、情绪消费（出行链免税、景区，卖铲人教育、人服，港股等待美股企稳）。
2）明年拥抱“奔马资产”，未来中国经济转型与大国博弈中的领跑者，位列十五五第一任务中第一细分，中长期的阻力更小方向：1）科技（AI 强产业趋势）；2）高端制造（全球投资周期重启）；3）消费（中美缓和+出海盈利优势）；4）资源品（供给侧反内卷+外需回升）。
风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。
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责任编辑：郭栩彤
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